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    3季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期

    福田汽車(chē)公司前三季度收入同比下滑20%至332.0億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)75.5%至15.6億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS0.55元。3季度單季，公司凈虧損2.78億元，對(duì)應(yīng)EPS-0.10元，同比和環(huán)比分別下降253%和167%，低于我們預(yù)期?？紤]到其中還有1.74個(gè)億非經(jīng)常損益，3季度實(shí)際經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)虧損將近4.6億元。

    評(píng)論：

    3季度期間費(fèi)用率大幅提升，拖累經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)大幅虧損。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比和環(huán)比分別提升4.3和3.1個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，管理費(fèi)用率同比和環(huán)比分別提升5.6和3.0個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，兩者均為近幾年來(lái)最高水平。我們預(yù)計(jì)員工規(guī)模與薪酬上升以及需求疲軟導(dǎo)致廣宣、促銷(xiāo)力度加大是主要原因。

    中重卡占比提升，毛利率結(jié)構(gòu)性改善。3季度公司銷(xiāo)量同比和環(huán)比分別下降4.2%和14.1%至13.4萬(wàn)輛。其中，中重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)5.4%，環(huán)比小幅下降1.6%，好于行業(yè)平均水平。但輕卡同比和環(huán)比則有6.1%和16.2%的下滑，幅度超出行業(yè)。隨著中重卡銷(xiāo)量占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得3季度毛利率同比和環(huán)比分別提升2.1和1.9個(gè)百分點(diǎn)至11.0%。。 3季度確認(rèn)評(píng)估增值和轉(zhuǎn)讓收益合計(jì)2.04億元，稅后影響1.8億元。前三季度公司合計(jì)確認(rèn)相關(guān)收益21億元，稅后金額18億元。往后看，我們預(yù)計(jì)年底前公司仍將確認(rèn)部分轉(zhuǎn)讓收益，但在節(jié)奏上可能有所控制。

    發(fā)展趨勢(shì)

    商用車(chē)盈利處于底部，與戴姆勒合資提升長(zhǎng)期發(fā)展空間。目前公司盈利處于歷史底部，明年如果宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)，戴姆勒未來(lái)幾年將持續(xù)向合資公司導(dǎo)入成熟的產(chǎn)品與技術(shù)，推動(dòng)公司重卡業(yè)務(wù)再上一個(gè)臺(tái)階。

    估值與建議

    鑒于3季度期間費(fèi)用大幅超預(yù)期，我們下調(diào)公司2012/13年盈利預(yù)測(cè)至0.66/0.70元，幅度分別是21.8%和5.7%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年P(guān)/E分別為9.2倍和8.8倍，估值處于中低端，考慮到商用車(chē)盈利處于底部，明年具備向上彈性，維持審慎推薦。